东方证券：给予今世缘买入评级，目标单价52.26元

2022-04-18东方证券股份Ltd叶书怀,蔡琪,周翰对今世缘顺利完成研究并发布一新闻了建议书《21年新产品结构持续换装，22Q1顺畅战术上》，本报告对今世缘得出买断打分，认为其目标价位为52.26元，近期股价为44.63元，意味著上涨幅度为17.1%。

今世缘(603369)

子公司发布一新闻 21 年详情， 21 年获利 64.06 亿元(yoy+25.1%)，归母销售额 20.29 亿元(yoy+29.5%)， 顺利完成收官。 子公司一新作 22Q1 意味着获利近 30 亿元(yoy+25%)，归母销售额近 10 亿元(yoy+24%)，意味着顺畅战术上。

V 第三部便是结构换装， 合同银行存款高增支柱财务状况上涨。 拆分新产品， 21 年特 A+类、特 A类分别意味着盈余 41.65 亿元(yoy+35.7%)和 17.14 亿元(yoy+14.1%)，特 A+类占总比改善 5.1pct 至 65.3%，新产品结构继续加强换装；下半年其中 V 第三部在此之后高上涨， 便是结构换装；国缘四开和塔门继续加强上涨，支柱增速中枢。 其余 A/B/C/D/其他类新产品 21 年合计盈余 5.00 亿元(yoy-4.7%)， 体量收缩。 分区域看， 21 年省市意味着盈余 59.33 亿元(yoy+24.4%)，镇江、 南京、盐城、苏中、沭阳和豫东一个省分别意味着盈余 12.71、15.78、 8.52、 8.69、 7.57 和 6.06 亿元，工业产值上涨 18.0%、 19.8%、 32.5%、32.9%、 15.0%和 44.9%， 盐城、苏中和豫东一个省增速很高； 21 年遍布全国盈余 4.47 亿元(yoy+36.0%)， 其中 21Q4工业产值上涨 32.3%，增速环比改善。 21年末合同银行存款余额20.67 亿元，环比上涨 12.06 亿元，工业产值上涨 9.71 亿元，都未支柱原先财务状况上涨。

结构改善助推毛利息，营业收入战斗能力在此之后改善。 21 年毛利息 74.61%(yoy+3.49pct)， 主要收益率结构换装，同时特 A+类和特 A 类毛利息分别改善 1.25pct 和 2.43pct。 21年销售费用率 15.10%(yoy-2.00pct)，主要因为广告费占总比提高；管理费用率4.03%(yoy-0.45pct)，小幅下滑；税金及附加占总获利比重 17.25%(yoy-0.17pct)。综合， 21 年销售普贤利息近 31.68%(yoy+1.07pct)，营业收入战斗能力在此之后改善。

一新副董事长上任都未推广管理制度改善，看好长期以来的发展生活空间。 总需求上，四开和塔门批价分别近为 415 元和 265 元，环比顺畅；近期疫情有所起伏，但近期茶身处往常，且江苏疫情操纵良好，下半年对子公司的经营管理影响可用。 一新副董事长顾总上任后，都未在此之后推进改革，改善子公司经营管理管理战斗能力。 子公司总体规划 22 年意味着获利 75~80 亿元，工业产值上涨 17%~25%；销售额 22.5~23.5 亿元，工业产值上涨 11%~16%。 远期，子公司总体规划 2025年获利超百亿，寄望 150 亿，对应 21-25CAGR12%~24%，的发展生活空间可期。、

营业收入分析与注资建议

上调获利和毛利息， 分析子公司 22-24 年每股收益分别为 2.01、 2.48 和 3.00 元 (原 22-23 年分析为 1.98 和 2.41 元)。相结合可比子公司，给予 22 年 26 倍 PE，对应目标价52.26 元，确保买断打分。

风险若有： 提供者下沉不及意味著、省市竞争愈演愈烈、制品安全事件风险。

该股最近90年内共有29家政府部门得出打分，买断打分27家，九龙仓打分2家；过去90年内政府部门目标均价为59.61。证券之亮估值分析工具显示，今世缘（603369）好子公司打分为4亮，好价位打分为3.5亮，估值综合打分为3.5亮。(打分范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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