东方证券：给予水星家纺增持评估，目标价位16.16元

2022-05-25东方银行(600958)股份有限美国公司施红梅,赵越峰,朱炎对木银河家纺(603365)顺利完成数据统计分析并刊发了数据统计分析调查报告《淘宝网+直营渠道高增，22Q1意味着更佳制胜》，本调查报告对木银河家纺给出减持分级，指出其目标价位为16.16元，意味著股价为15.1元，短期内上涨幅度为7.02%。

木银河家纺(603365)

美国公司刊发2021年报/一季报，2021年意味着盈利和归母业绩38亿和3.9亿，下同增长速度25.2%和40.6%。2022Q1美国公司盈利和归母业绩下同增长速度12.3%和7.4%，美国公司拟向股东每10股派注意到金红利5元。

淘宝网+直营渠道增速较极快。1）分渠道来看，2021年美国公司加盟/直营/淘宝网渠道分别意味着盈利14.8/2.8/19.7亿元，下同增长速度19.7%/31.7%/30%，美国公司淘宝网渠道增速较极快，2016-2021年天猫双11活动中连续荣登家纺类单系列产品零售商第一，同时美国公司中长期布局抖音、极快手等人际淘宝网上新渠道，促进对直播（常常是自播）的业务部门完成。线下门店角度，美国公司已在多个省会城市、工商业发达城市增开了直营门店，进一步优化渠道构造。2）分上新产品来看，被子/桌面环境/枕芯意味着盈利17.3/14.6/2.8亿元，下同增长速度25.9%/15.3%/38.6%，3）分季度来看，21Q1-Q4盈利分别增长速度49%/32%/12%/20%，业绩分别增长速度91%/58%/10%/34%。

加盟渠道毛利率预估回复至SARS前低水平。2021年美国公司毛利率下同提升2.7pcts至38%，拆分来看，加盟/直营/淘宝网分别意味着毛利率37.1%/57.7%/36.2%，下同增长速度6.3/-0.4/0.1pcts，其中加盟渠道毛利率增长速度较极快，预估回复至SARS前低水平。费用率上都，零售商/管理/研发费用率计有19.8%/4%/1.7%，下同增长速度1.1/-0.7/-0.4pcts。

美国公司聚焦“好被芯选木银河”的系列产品战略，大大降低被芯类单品的宣传针对性，上半年挺进被芯渠道整改升级；上新产品上都，美国公司大幅优化上新产品构造，缩编SKU，大大降低超级单品的构筑。信息化上都，美国公司也将大大降低完成，无论如何业务部门离线化、运营数据化、决策智能化的梯度，目前在和IBM顺利完成专业讨论的项目。

我们指出，美国公司线下有感于低线城市，短期SARS对业绩阻碍相对较小，同时，美国公司月内预估继续拓展一西段直营门店，提升单店有效率性。线上上都，面对有别于淘宝网平台流量增速的减慢以及人际淘宝网增长速度的提速，美国公司淘宝网设计团队通过来得有效率的组织形态、系列产品线上重上新定位以及商业模式的来得迭来应对，预估预见几乎必需保持稳定较极快增长速度。

盈利预期与投资建议

回避SARS，根据年报和一季报，我们调整22-23年的盈利预期，预期2022-2024年每股收益计有1.62、1.92和2.23元（原22-23年为1.61和1.86元），参考可比美国公司，给予美国公司2022年10倍PE总价，对应目标价16.16元，保持稳定“减持”分级。

风险提示：SARS反复对线下零售的阻碍、淘宝网增速低于短期内等。

银行之银河数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，中银银行丁凡数据统计分析员设计团队对该股数据统计分析较为熟悉，近三年预期精准均值高达81.46%，其预期2022年度归属业绩为盈利4.37亿，根据魏茨县换算的预期PE为9.21。

最上新盈利预期明细如下：

该股已经有90周内一共6家机构给出分级，买入分级3家，减持分级3家；以前90周内机构目标均价为16.16。银行之银河总价统计分析辅助工具显示，木银河家纺（603365）好美国公司分级为3银河，好售价分级为4银河，总价综合分级为3.5银河。(分级覆盖范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

以上内容由银行之银河根据公开场合信息整理，如有疑问请联系我们。