【国金证券】俄乌冲突便升温，油价为何“很淡定”？

俄乌矛盾暴发下，亚洲地区计画加大对俄炼油禁令，但近百期粮价一直“不温不火”，暗藏真相如何，粮价未来又将进发何方？

欧盟增进对俄禁令，粮价为何短时间震盪？效益走弱碰上配给相对顺畅

俄乌矛盾于是又升高下，粮价却游荡在100-110美元/桶附近百，主因效益边际走弱类比配给相对稳定。近百期，俄乌矛盾于是又度升高，亚洲地区也计画紧接禁令俄油，但粮价却一直在100-110美元/桶附近百短时间震盪。粮价表现相对“不温不火”的深层原因在于，效益边际走弱类比配给相对稳定。3-4同月的产需资料显示，世界性炼油出口量维持在9900万桶/日附近百，产量却由1亿桶/日左右回落将近200万桶/日。

俄罗斯出口处未降，英美两国、瑞典出口处下降，使得炼油配给维持顺畅；炼油效益淡季下，华北地区产量锐减必要性致使效益。配给端来看，俄罗斯尽管对欧炼油出口处量回落约120万桶/日，但对其他地区出口处大不如前、支撑整体出口处；英美两国、瑞典等纷纷加大对欧出口处约100万桶/日，补充欧盟炼油出口。效益端来看，1季度末前后时值炼油效益淡季的剧中下，华北地区等产量超季节性回落，必要性致使效益。

近百期炼油供需变化暗藏的基本语义？尼泊尔转口，英美两国放储，华北地区鼠疫

俄罗斯出口处稳定暗藏，是亚洲地区等未强加默许及利益驱动下，尼泊尔沦为俄罗斯炼油出口处的重要“周边地区”。受制于俄罗斯粮价的短时间上升，类比七折免费，尼泊尔对俄罗斯炼油百万吨从往年约3万桶/日下降至4同月的70万桶/日以上。同时，尼泊尔出口俄油并非用以国內消费，更多通过炼油製品转口至欧洲等宗教团体。某种程度的是，考虑尼泊尔特殊的外交角色，现在英美两国等尚未对尼泊尔买油实施强力默许。

同时，英美两国通过放储大量增大对欧出口处，瑞典则主要实施产出；华北地区炼油产量大幅回落暗藏，是多地鼠疫时值。2同月以来，英美两国炼油产出缓慢，主要通过被囚战略存量40万桶/日来增大出口处，现在战略存量已降至历史低位。瑞典作为欧盟邻国，主要通过产出约20万桶/日来增大出口处。华北地区方面，2同月中以来，多地陆续浮现新一轮新冠鼠疫，物流受阻、人员管控等，致使炼油效益近百80万桶/日。

粮价未来如何演绎出？配给依然有限及效益修复下，粮价上涨值得盼望

尼泊尔转口难于为继，沙特阿拉伯产出存疑，OPEC、英美两国等无能为力增供，炼油配给或仍短时间有限。参考沙特阿拉伯禁令的经验，美欧等紧逼下，尼泊尔“走钢丝”的空间或将日渐窄，大量卖给俄油或难于为继。消费市场所担心的沙特阿拉伯炼油配给，仍遭遇着两大约束，或难于冲击原有配给公共秩序。OPEC产出不力且高粮价社会大众反感，英美两国产出不力、放储难于短时间，瑞典必要性产出空间不大，皆无能为力改变配给有限的僵局。

配给有限的剧中下，华北地区鼠疫渐近百线已现、金融业活动重返但会化，类比世界性运输工具旺季的来临，年中前后或将是粮价的重要检视物件。伴随着鼠疫渐近百线已经浮现，华北地区金融业活动也在加速重返但会化，例如整车货运流量指数回升至93.6、接近百但会技术水平。世界性范围来看，配给短时间有限的剧中下，鼠疫逐步退潮类比运输工具旺季的来临，炼油效益有望转回改善趋向于，年中前后或将是粮价走势的重要检视物件。

风险提示：欧盟炼油禁令力度不及预期；世界性鼠疫浮现反感反弹。